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摘要: 2017 中报总结:板块两极分化,水治理、监测、再生资源现高景气度 风险提示:外延并购业绩不达预期PP

【智富+视野】2017 中报总结:板块两极分化,水治理、监测、再生资源现高景气度

2017 中报总结:板块两极分化,水治理、监测、再生资源现高景气度

    


风险提示:


外延并购业绩不达预期

PPP 项目建设进度低于预期风险。

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行业进入高景气度



近期环保板块再度受到市场资金关注,接近四季度,大气污染,水处理等议题重回人们的视线。东方证券研究所近期发布了2017环保行业中报总结,统计了 74 家环保上市企业业绩情况,2017 年上半年行业实现营业收入 1023.98 亿元,同比增长 35.14%;实现归属净利润 120.12 亿元,同比增长 29.86%。2017 上半年,环保板块业绩增速为 33.0%,高于全部 A 股 21.7%的增速,板块加速成长的趋势显著。







两极分化严重




行业进入高速成长期,龙头公司集中度提升:从板块看,水环境治理、监测、再生资源、节能等细分领域实现较高的业绩增速,行业景气度较高,而传统的大气治理、水务运营等板块增速相抵较低。

个股的两极分化也日益明显,竞争力较强的企业,尤其是所处行业景气度较高的龙头公司,其业绩增速显著高于行业平均增长。受益于 PPP 模式在基建类项目的大量应用,龙头公司的市场集中度持续提升。




再生资源



再生资源:再生资源板块 2017 年 H1 收入增速 33.93%,业绩增速 90.64%。受益于有色金属的涨价,再生资源企业从 2016 年下半年开始业绩实现快速增长,尤其是今年上半年开始,业绩和利润水平都有了显著的提升。个股中格林美受益显著,上半年实现了 59%的高增长。




水环境治理




水环境治理:2016 年 PPP 模式在环保行业中的得到大力推广,而水环境治理是涉及 PPP 项目最多的细分领域。因此在财政部、发改委、以及地方政府纷纷释放项目的背景下,行业实现了整体业绩的高增长,并延续到了今年上半年。2017 年 H1 收入增速 45.55%,业绩增速 65.27%。行业的利润水平基本保持稳定,毛利率 32%-35%左右,净利率保持在 14.5%左右。由于水环境治理项目基本都是 PPP 模式,所以对企业的资金能力要求较高,行业融资需求加大。行业 2017 年 H1 的资产负债率由 2016 年的 48.06%增长到 49.43%。同时由于 PPP 项目体量大,所以行业应收账款增幅稳定在 35%左右。



从个股看,由于 PPP 项目体量较大,对企业的技术、资质、融资水平等各方面要求都比较高,因此行业内龙头企业的技术与资金优势更大,在 PPP 的竞争中更容易获取订单,并实现业务规模体量的快速成长。板块中,中金环境(2017 年 H1 业绩增速 62.78%)、兴源环境(2017 年 H1 业绩增速 116.13%)、巴安水务(2017 年 H1 业绩增速 49.38%)、东方园林(2017 年 H1 业绩增速 70.79%)、天翔环境(2017 年 H1 业绩增速 35.74%)等龙头企业通过并购完善了业务布局以及新业务并表,增加了 PPP 项目竞争力,从而实现了业绩高增长。




监测



监测:监测行业受益于国家环保治理趋严,带动监测需求增加, 2017 年 H1 收入增速为 40.24%。2017年 H1 实现了 44.02%的高增速,主要原因一方面是国家环境治理大趋势不变,监测需求持续受益,另一方面一些监测企业开始积极拓展 PPP 等业务,带动了业绩增长。由于监测企业基本通过外延并购来拓展产品和业务范围,所以融资需求逐渐增加,行业的资产负债率由 2015 年的 30.87%上升到 2016 年的 39.04%。2017H1 资产负债率进一步上升到 40.10%。监测板块个股中不乏高成长企业。2017 年 H1,聚光科技凭借主业产品优势以及成功转型 PPP 领域,业绩实现了 35.70%的高增速。




投资建议与投资标的



根据东方证券研究所的观点,可以认为环保板块上涨的的核心逻辑在于过去几年高业绩成长有效消化过去较高的估值水平,目前行业整体估值处于合理水平,对应 2017 年业绩大约为 35 倍,龙头公司的估值普遍在 30 倍以下。

东方证券研究所报告中提到部分估值较低、增速较高的各个细分板块的龙头公司,大气治理建议关注清新环境(002573,买入);水环境治理建议关注中金环境(300145,买入)、博世科(300422,未评级);固废处理建议关注高能环境(603588,未评级)、格林美(002340,未评级)、、以及环卫行业相关龙头企业;监测行业建议关注聚光科技(300203,买入)







全文图片附件:环保行业深度报告_环保行业2017中报总结:板块两极分化,水治理、监测、再生资源现高景气度 


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